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基本面支撑Vs供给面压力债市短期上下两难

发布时间:2019-08-14 16:55:14

本周以来,尽管货币政策利好不断,PMI数据也反映经济下行压力犹存,但债券市场却表现平平,率延续窄幅波动态势。人士指出,基本面偏弱固然决定了长债收益率需要向下靠拢潜在经济增速,但短期而言,包括地方债、甚至融资工具在内的供给压力,仍对债市行情形成压制,债券收益率短期上下两难。

经济偏弱 货币偏松

长债收益率趋势向下

本周以来,债券市场利好不断。首先,货币政策偏松的方向重新得到确认。6月中下旬,货币市场流动性一度持续边际收紧,而市场期盼的降息降准预期却迟迟未能兑现,进而引发了市场对于宽松货币政策转向的担忧。然而上周六,央行宣布降息并定向降准。紧接着,在市场流动性总体充裕的情况下,本周央行公开市场净投放500亿元资金,而且本周二的央行7天期逆操作利率降至2.50%的十多年低位,进一步彰显出央行维护资金面稳中偏松、引导货币市场利率下行的政策意图。

其次,最新数据显示经济下行压力犹存。本周三,国家统计局公布6月官方PMI为50.2,与上月持平,仅略高于50荣枯线;汇丰6月PMI终值为49.4,低于初值49.6,继续处于荣枯线下方。(,)证券就此指出,经济数据略低于预期,政府保增长压力依然较大,短期内受到季节性因素和气候因素影响,生产可能面临淡季更淡的情况,而经济偏弱决定了长期债券收益率需要向下靠拢潜在经济增速。

此外,有机构指出,近期股市持续下跌,债券市场的避险价值有望得到体现。

综合上述因素看,当前债券市场整体基本面环境依然偏暖。证券指出,近期宽松货币政策量价齐发,叠加经济弱企稳基础不牢、面临下行压力,同时市场风险偏好逐渐回落等因素来看,长端利率的下行空间已经打开,未来利率曲线有望实现“牛平”下移。

供给压顶 股市拖累

债市短期仍需谨慎

从近日债券市场反应看,虽然相继迎来经济面和政策面利好,但市场交易情绪并未得到有效提振。利率债方面,交投清淡,收益率整体延续窄幅波动态势。截至本周四,银行间1-10年期关键期限固息的中债收益率较上周五的变化幅度仅为-4BP、-2BP、-3BP、+2BP、+2BP,其中7年和10年品种不降反升。信用债方面,虽然资金面宽松预期带来的杠杆套息需求下,市场交投情绪尚可,但整体收益率下行幅度亦十分有限。

面对利好,债券市场为何表现得无动于衷?对此,分析机构认为主要有以下三方面原因。

首先,上半年以来市场对于货币政策宽松的预期较为充分,此次降息+定向降准虽然在时点上略超预期,但与普降存准相比,仍传递出较浓的定向调控意味,因此宽松力度并未超出预期。

其次,债券供给压力挥之不去,这也是二季度以来持续压制债市表现的最主要原因。一是,据机构测算今年地方债发行总量将超过2.7万亿元。地方债对国债和政策性的挤占效应,是当前利率债市场面临的主要问题。二是,上周发改委发文放宽企业债发行条件,城投债以旧换新得以成行,未来城投债供给有所得到恢复性增长。三是,为了应对近期出现的股市大幅调整,监管部门日前出台措施进一步拓宽券商融资渠道,包括允许所有证券公司发行短期以及允许证券公司开展收益权业务。公司债发行扩容,无疑给债券市场带来更多供给压力。而对于两融收益权证券化的影响,亦指出,其证券化产品的资金来源必然也是银行理财资金,等于是分流了银行理财投资债券的资金。

第三,即便是对于股市下跌、避险需求上升可能带来的“股债跷跷板”效应,机构亦普遍持较为谨慎态度。华创证券指出,除了增加债券市场供给压力外,如果股市继续下跌引发金融市场整体流动性紧张,那么债券作为流动性更好的资产可能会首当其冲。该机构表示,实际上根据市场成员反馈,周三全天老城投债成交量很大,就有可能是理财资金在抛售城投债。

总体来看,在经济下行压力仍在、货币宽松趋势未变的背景下,主流机构仍看好债券市场的后市投资机会,但碍于当前供给面和股市风险溢出的担忧,在实际操作中较为谨慎、观望情绪较浓。有鉴于此,有市场人士表示,短期内债券收益率或延续窄幅波动态势,但随着股市逐渐企稳、地方债发行压力逐渐释放,债券市场有望迎来较好的投资机会。

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